في حين أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) يقدر أن عدم اليقين قد خففت ، فإن اقتناعه بأن الارتفاع المرتبط بالتعريفة في التضخم قد زاد من الأفق. ومع ذلك ، يبدو أن اللجنة (FOMC) مقسمة إلى حد كبير على توازن المخاطر. نحافظ على توقعاتنا أنه لن يكون هناك تخفيضات في الأسعار في عام 2025 في ضوء الضغوط التضخمية المتجددة جنبا إلى جنب مع عدم تباطؤ النمو بشكل كاف.
التضخم: الماضي يهم أقل من المستقبل
أحدث قراءات التضخم الإيجابي (CPI في +2.4 ٪ ، أساسية أساسية AT +2.8 ٪ Y/Y) لم يكن كافيًا لاستئناف دورة التخفيف. إن الارتفاع المتوقع في التضخم المرتبط بتنفيذ التعريفات يدعم استقرار هدف معدل السياسة. نلاحظ علامات مبكرة على هذا الارتداد المتوقع ، وخاصة في استطلاعات ISM ، مع دفع الأسعار بأعلى مستوياتها منذ عام 2022 (الرسم البياني 1) ، والتي يمكن أن يضيف تأثير التضخم إلى ارتفاع سعر البضائع النهائية المستوردة وحدها. إن الارتفاع المتوقع في التضخم المرتبط بتنفيذ التعريفات يدعم استقرار هدف معدل السياسة. نلاحظ علامات مبكرة على هذا الارتداد المتوقع ، وخاصة في استطلاعات ISM ، مع دفع الأسعار بأعلى مستوياتها منذ عام 2022 (الرسم البياني 1) ، والتي يمكن أن يضيف تأثير التضخم إلى ارتفاع سعر البضائع النهائية المستوردة وحدها.
بالإضافة إلى ذلك ، تشير الواردات المتساقطة وأوقات التسليم الموسعة إلى صعوبات العرض المحتملة. يبدو أن FOMC قد اكتسب اقتناعًا بأن التضخم سوف يلتقط. وقد انعكس هذا في مراجعات ملخص الإسقاطات الاقتصادية (SEP) لـ PCE و CORE PCE (+0.3 pp لعام 2025 مقارنة مع مارس).
مقسمة FOMC
احتفظ Q2 SEP بالتوقعات المتوسطة لتخفيضات الأسعار في عام 2025 ، والتي تتماشى مع توقعات السوق (الرسم البياني 2). لكن، هذا الرقم يخفي معارضة قوية ومدهشة داخل اللجنة (الرسم البياني 3) ، مع تسعة أعضاء يتجولون في قطعتين ، مقارنة بسبعة توقع سيناريو “لا”. دعا ج. باول إلى توخي الحذر بخصوص مخططات النقطةنقلاً عن عدم اليقين المحيط بهم والنهج المعتمد على البيانات لقرارات المعدل المستقبلي ، مما يؤكد التقسيم.
ذكرت التوقعات أيضًا مراجعات هبوطية لنمو الناتج المحلي الإجمالي مقارنةً بـ March SEP ، إلى +1.4 ٪ Y/Y (-0.3pp) في Q4 2025 ( +1.2 ٪ لـ BNP Paribas). هذا خطر مزدوج – يفسر التباطؤ الاقتصادي ، الذي يدعو إلى التخفيف النقدي ، وتسريع التضخم ، مما يشير إلى تشديد – بالإجماع موقف الانتظار والرؤية و الانقسام بين أعضائها في الطريق إلى الأمام. يجب أن ترفع البيانات التي تم إصدارها خلال فصل الصيف ، حيث من المحتمل أن يستفيد J. Powell من تأثير موقفه. نحن نحافظ على سيناريو عدم تخفيض الأسعار في عام 2025 ، مع انتعاش التضخم والتباطؤ الاقتصادي غير كافٍ للتخفيف.
مسألة ترسيخ
التحدي الرئيسي لدراسة الاحتياطي الفيدرالي هو تأكد من أن الارتفاع المتوقع في الأسعار لا يتحول إلى تضخم مستمر، والتي من شأنها أن تهدد أيضًا مكون التوظيف الكامل للولاية المزدوجة. كما، يتم إيلاء أقصى قدر من الاهتمام للحفاظ على توقعات التضخم. تسببت إعلانات التعريفات في ارتفاع توقعات الأسرة ، حيث وصلت إلى أعلى مستوياتها في أكثر من 30 أو حتى 40 عامًا. ومع ذلك ، في حين أن سوق العمل لا يزال قويًا ، أو “صلبًا” وفقًا للبدر ، فقد تم تبريده بشكل كبير منذ إعادة فتح ما بعد الوصية (الرسم البياني 5) ، مما يحد من تأثيرات الجولة الثانية المحتملة عبر قناة الأجور.
كانت التطورات في توقعات التضخم في السوق أكثر مطمئنة للدراسات الفنية. يتوافق التحليل جنبًا إلى جنب لمبادلة التضخم لمدة عام واحد ومبادلة التضخم 5y5y مع فكرة الارتفاع المؤقت في التضخم (الرسم البياني 2). ال متانة الربط متوسطة الأجل يعكس ثقة السوق في تصرفات FOMC. المخاطر المرتبطة بإلغاء التوقعات مهمة: التضخم المستمر ، وفقدان فعالية السياسة النقدية أو عائدات السندات الأعلى. هذه المخاطر مهمة بما فيه الكفاية لمنع الاحتياطي الفيدرالي من الانحراف عن موقفها الحالي في غياب انكماش كبير في العمالة والنشاط.
