أظهرت نتائج الربع الثالث من Nvidia أن المخزون بلغ 19.8 مليار دولار، ارتفاعًا من 15.0 مليار دولار في الربع الثاني – بزيادة قدرها 32٪ على أساس ربع سنوي – وأن الأمر استغرق 53 يومًا لتحصيل المدفوعات عندما كان متوسطه خلال الفترة 2020-24 هو 46 يومًا.
ينص منشور Substack على ما يلي: “يشير مسار المخزون الحالي إلى أحد السيناريوهين. إما أن يكون الطلب أضعف من مطالبات الإدارة وتتراكم الرقائق غير المباعة، أو يقبل العملاء التسليم دون القدرة على الدفع”.
يشير منشور Substack إلى أن Arrow ذكرت في أرباحها للربع الثالث من عام 2025 أن أيام مخزون منتجات Nvidia بلغت 78 يومًا، مقارنة بمتوسط 52 يومًا لخطوط الإنتاج الأخرى.
يقول المنشور: “يمثل هذا فترات الاحتفاظ بالمخزون أعلى بنسبة 50%، مما يشير إلى تشبع قناة التوزيع”.
نقطة أخرى أثارها منشور Substack هي: “لقد حققت Nvidia 14.5 مليار دولار نقدًا من العمليات خلال الربع الثالث من العام المالي 2026 بينما سجلت دخلًا صافيًا قدره 19.3 مليار دولار. نسبة التحويل النقدي الناتجة البالغة 75.1٪ أقل بكثير من معايير صناعة أشباه الموصلات.”
وذكرت مذكرة Nvidia ردًا على المنشور أن 52 يومًا كانت متسقة مع المتوسطات طويلة الأجل وأن مخزونها المتزايد لم يكن مؤشرًا على ضعف الطلب.
يُجري منشور Substack مقارنات مع الكوارث المحاسبية التي تعرضت لها شركات Enron وWorldCom وLucent والتي تستجيب لها مذكرة Nvidia: “على عكس Enron، لا تستخدم Nvidia كيانات ذات أغراض خاصة لإخفاء الديون وتضخيم الإيرادات”.
أما بالنسبة لشركة WorldCom، فإن تشير مذكرة Nvidia إلى أن WorldCom “بالغت في تقدير الأرباح من خلال رسملة نفقات التشغيل كنفقات رأسمالية. ولسنا على علم بأي ادعاءات بأن Nvidia قامت برسملة نفقات التشغيل بشكل غير صحيح.”
أما بالنسبة لشركة Lucent، فتقول مذكرة Nvidia: “على عكس Lucent، لا تعتمد Nvidia على ترتيبات تمويل البائعين لزيادة الإيرادات”.
ينص منشور Substack على ما يلي: “في 8 أكتوبر 2025، أعلنت شركة xAI عن جولة تمويل بقيمة 20 مليار دولار تم تنظيمها كأداة ذات أغراض خاصة. يتكون هيكل رأس المال من 7.5 مليار دولار من الأسهم و12.5 مليار دولار من الديون. وساهمت Nvidia بما يصل إلى 2 مليار دولار من شريحة الأسهم. ويتطلب ميثاق الديون من xAI الحفاظ على استخدام وحدة معالجة الرسومات أعلى من 70٪ أو مواجهة التخلف عن السداد. “
“تستخدم xAI رأس المال لاستئجار وحدات معالجة الرسومات من Nvidia،” يتابع منشور Substack، “تسجل Nvidia هذا كإيرادات. لكن Nvidia تمتلك أيضًا أسهمًا في xAI، مما يخلق تدفقًا دائريًا: توفر Nvidia رأس المال إلى xAI، التي تستخدم رأس المال لشراء منتجات Nvidia، والتي تسجلها Nvidia كإيرادات، مما يدعم تقييم Nvidia، مما يمكّن حصة الأسهم في xAI من أن تبدو ذات قيمة في الميزانية العمومية لـ Nvidia. “
